云南白药要做到中国的杜邦，这听得一起令人兴奋。两家公司不存在很多相似之处，都是类消费的商业模式，都是市场的优质白马股。如今，杜邦坐拥2046亿美元的市值，云南白药的市值虽只有424亿元，但10年内的股价也一路高歌猛进，价格多达60元/股。

相近的发展路径并不意味著云南白药能沦为中国的杜邦，云南白药存在诸多短板，它离杜邦的距离，也许与它们俩的市值差距一样，路漫漫其修远兮。辉的外延式扩展云南白药的发家之路，充满着艰辛与神秘。1993年，云南白药的前身，云南白药事业股份有限公司在深圳交易所上市，在此之前，公司在昆明制药厂第五车间的基础上。

上市后的6年之间，云南白药也依旧逗留在昆明制药车间的水准，业绩谈不上务实，有时候的展现出还非常低迷。一位医药基金经理告诉他记者，“云南白药到现在的研发还是转交昆明制药做到，但这家公司的研发能力仍然没获得大的起色，除了国企体制的原因外，也与华立集团具有一部分关系”。

2002年，华立集团并购昆明制药29%的股权，沦为公司第一大股东。华立集团的掌门人汪力成做到电子设备起家，集团当时的主营业务也放到该产业上，并购昆明制药，汪力成是想要借以转型。然而，非专业名门的汪力出心有余而力不足，没提升昆明制药的研发能力。

“公司后来的两任总经理，基本也没大幅度造就昆明制药的发展”，前述基金经理透漏道。药方只有一种，研发能力存在短板，产品挣脱没法旧有框架。1999年，云南白药的业绩经常出现大幅度下降，当时，公司的上半年收益只有8035万、净利润1972万，两项数据同比下降11.34%、13.67%。

变革也在同一年再次发生，时任昆明制药副总裁，主管销售的王兼任云南白药总经理职务。参照了杜邦的模式，以云南白药的中央产品为原点，伸延透皮产品和身体健康产品。为此，他特地给计划取名“两翼弯曲战略”，“两翼”为透皮产品和身体健康产品，透皮产品主打药膏和，身体健康产品重点引人注目牙膏。

为因应产业伸延，云南白药的销售渠道也展开了拓宽，中央产品、透皮产品部署在医院和药店，身体健康产品转入零售市场等流通领域展开铺货。1999年，在王明辉接掌将近半年的时间内，公司很快发售、。7年之后，药膏的业绩再一“破茧而出有”，当年药膏收益过亿，首次沦为云南白药主要的收益来源，两年之后，药膏的收益不断扩大到3亿。

然而，较好的势头在2009年戛然而止，这年公司对出厂价展开高达84%的提价、最低零售价下跌1.4倍，不受此影响，随后两年产品的规模皆较2008年经常出现下降，以后去年，药膏的销售才恢复性声浪，规模多达6亿，为公司贡献了大约55%的收益，沦为仅次于的主营产品。一位业内人士告诉他记者，当时市场拒绝接受没法云南白药粉的大幅度提价，造成2009、2010年的收益下降，但由于公司分配其任务的指标仍未大转变，负责管理此块的透皮事业部当时忍受了极大的压力。

而同属透皮产品的创可贴，面临的市场竞争更加白热化，它最必要的输掉，就是邦迪创可贴。2006年，云南白药的创可贴收益过亿，2007年相似2亿、2009年过3亿，在与杜邦的直接对话中，稍逊输掉，目前两家公司该类型的产品占有了该市场近90%的份额。云南白药的创可贴在2006到2008年间也是公司主要的收益来源之一。不过，前述业内人士向记者分析，由于该产品与邦迪垄断市场，茁壮空间狭小，未来创可贴将会是公司潜在的快速增长与发展重点。

云南白药的另一只翅膀，身体健康产品类的牙膏，在作出大胆的定位推向市场后，该产品短时间内取得了顺利。2003年，云南白药发售牙膏，定价低于同类市场，随后，产品竟然于8年内呈几何倍数地快速增长。

2004年产品的规模仅有为200多万、2005年已相似7000万、2006年过亿、到2010年构建10亿，这一年它的贡献率超过最，相似50%。根据统计资料，云南白药目前的市场份额在8-9%之间，分列在高露洁、佳洁士、黑白、中华之后，份额依序大约为20%、15%、15%、10%。面临日趋激烈的竞争，未来的战略惟有之后覆盖面积大型超市卖场，价格上提价的空间也并不大。云南白药的财务技巧10年时间，云南白药的净利润从0.49亿元扩展到12.1亿元，刷了24.7倍。

而某种程度身兼国宝级的类公司，、东阿在近10年净利润的增长速度分别为4倍、9.1倍。云南白药与他们比起，爆发式快速增长，令人咋舌。为什么云南白药的茁壮速度不会如此快速增长？一位分析人士告诉他记者，云南白药的顺利“秘方”，就是它回头了一条类消费公司的模式：轻资产+较慢周转。

云南白药以外延式的销售扩展为导向，依赖OTC消费品驱动业绩快速增长。这种模式在公司的财务特征中可见端倪。由于云南白药只有一种，没研发能力，甚至采行了委托加工的方式，因而在固定资产投放很少。

2010年之前，云南白药的固定资产平均值在2.4-2.5亿元左右。同业的，自2007年起固定资产就以相似23%的增长速度扩展，去年，东阿阿胶的固定资产已不断扩大到4.71亿元。

云南白药少有投放，虽然去年突增约10.32亿元，但这是公司整体迁往建设项目结转固定资产的结果。自由选择了轻资产的消费公司模式，云南白药就得在存货周转上加快速度。

一旦存货积压，对公司现金流不会导致极大的压力。2007年之前，云南白药的存货周转天数仍然保持在100天以下的地位，近几年来，存货周转速度渐渐上升，到去年为止，公司的存货周转天数已超过142.35天。

然而，片仔癀与同仁堂的速度更加较慢，片仔癀的存货周转天数，早已倒数在4年内都多达200天，而同仁堂，10年来基本都多达300天。前述分析人士向记者回应，云南白药较慢的存货周转减缓了资金回笼的速度，不过，它因为变长了生产链条，因此应付账款在总资产的占比就很高，也就是说它必须大大地闲置上下游的资源，资产负债率也比行业同类公司要保守得多。根据年报，云南白药的贴现账款近几年大幅减少。

2009、2010、2011年分别超过4.95亿、5.63亿、13.9亿，贴现账款于去年的大幅度减少，占到到云南白药总资产的14.2%，比例同比提升相似1倍，公司的负债率也水涨船高。东阿阿胶在贴现账款的压力就小很多，去年这项数据仅有为5586万，最高值也未曾多达1.3亿元，贴现账款长年只占到总资产2%左右。云南白药离杜邦还有多近云南白药以杜邦为师，10年间扩展凶狠。

2009年，公司明确提出“大身体健康”的发展战略。所谓“大身体健康”，就是云南白药在维持中央产品和透皮产品的市场地位时，更进一步扩康产品的品种类型，洗发水、、等日化产品已推向市场，但市场份额还有待提升，此外，道家产品、医疗器械也都被考虑到在内。在资本市场上，早已有机构的研报经常出现“云南白药未来将会沦为杜邦”的字眼。

显然，云南白药是学杜邦的“广度扩展+轻资产+较慢周转”才有今天的成就，未来的战略也布局仅有产业链，日化品将沦为公司下一个重点培育类型，同时，医疗器械的研发也被划入规划。杜邦亦曾如此，它靠外敷医药产品发家，之后逐步将产业链伸延至儿童、护理、女护理、医疗器械、临床产品等方面，构成现在的原始产业链。

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